2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经(jīng)过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国(guó)经(jīng)济持(chí)续(xù)快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着(zhe)引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币(bì)政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会(huì)是导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济(jì)增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环(huá不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵n)境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大(dà)类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为中国(guó)有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较(jiào)大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前(qián)估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从(cóng)而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大(dà)量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开(kāi)发(fā)更(gèng)强大(dà)的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研(yán)究旨(zhǐ)在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美(měi)国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的原因(yīn)在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的(de)收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们(men)对美(měi)元进一(yī)步(bù)走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方(fāng)面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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