金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今年底(dǐ)回到(dào)疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物(wù)价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和(hé)其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是(shì)从居(jū)民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实则反映(y金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名ìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mín)风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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