文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是(shì)提(tí)前还贷规模增加。因为居耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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