金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩(jì)出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗)去年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大(dà)行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提升。

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