金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也(yě)是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么(me)也没有特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的(de)失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费(fèi)需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意(shì)场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持低位，但这(zhè)不(bù)说明(míng)通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为(wèi)会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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