原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年(nián)一(yī)季度白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　两丈等于多少米　

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一(yī)是优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收两丈等于多少米393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的增长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基本形成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两位(wèi)数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技(jì)改、产能(néng)扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业(yè)为持续保(bǎo)持结构两丈等于多少米性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和产品(pǐn)的名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级(jí)梯(tī)队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及公(gōng)司主动(dòng)进行了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务(wù)体(tǐ)量(liàng)和(hé)利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长基(jī)本都在(zài)两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随(suí)着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速(sù)去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于(yú)库存的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线(xiàn)下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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