近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等(děng)，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的(de)磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东(dōng)还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从(cóng)事从事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等(děng)级分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要(yào)销售内容为磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多(duō)出(chū)了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴(xīng)福电(diàn)子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他行业客户。由于(yú)可(kě)口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷(lín)酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二(èr)个(gè)点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入(rù)、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和(hé)2022年的有关(guān)毛(máo)利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集(jí)成电(diàn)路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，处于(yú)正常(cháng)待审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文，也有(yǒu)企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度(dù)业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购(gòu)主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)等原(yuán)材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司(sī)主营业务(wù)及应(yīng)用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅(guī)DMC已(yǐ)跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格(gé)下跌(diē)过(guò)程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比(bǐ)均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么(me)，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市(shì)猇亭区城市管(guǎn)理执法(fǎ)局(jú)的(de)行政(zhèng)处(chù)罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)构成短线(xiàn)交易。

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