金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国(guó省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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