事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)什(shén)么(me)？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投资(zī)：开工(gōng)率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　卯怎么读，卯足劲是什么意思解释ng>通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执(zhí)行(xíng)会导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存(cún)款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进卯怎么读，卯足劲是什么意思解释入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车(chē)货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后(hòu)因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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