2022年是国内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链盈(yíng)利(lì)参差不齐(qí)。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别(bié)是(shì)上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)处于金字(zì)塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的(de)利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达(dá)55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家(jiā)企(qǐ)业总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随(suí)着(zhe)2023年硅(guī)料硅片价格(gé)下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数(shù)据(jù)变化的分(fēn)析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究(jiū)院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速可(kě)观。产(chǎn)量方(fāng)面来看(kàn)，根据国(guó)家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上(shàng)增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年(nián)增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增速达(dá)到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及(jí)100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居(jū)行业第(dì)2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺寸电池处(chù)于供不应求的状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的企(qǐ)业

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　上(shàng)游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，3家(jiā)企业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业(yè)毛利率较高；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利率(lǜ)上涨至4两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了3.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不(bù)应求背(bèi)景(jǐng)下的(de)涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块可以形容(róng)其为“卖铲人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片价格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于高位。特别(bié)是上(shàng)半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完(wán)成备货(huò)。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利(lì)率提(tí)升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进入(rù)壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备行业2022年累计(j两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ì)归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股(gǔ)份、大全能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业(yè)归母(mǔ)净利润就(jiù)增长了(le)337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片(piàn)企业(yè)经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两大板块平(píng)均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游涉(shè)及光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下(xià)滑0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电(diàn)池组件毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛利(lì)率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块11家(jiā)上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材料(liào)涨价等(děng)因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业(yè)上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年硅料硅(guī)片(piàn)价格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超(chāo)过30％。根据中(zhōng)国有色金属工(gōng)业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元(yuán)，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年一(yī)季度(dù)存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年(nián)一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

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　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过(guò)于求(qiú)的局面(miàn)，在清理库存的(de)阶(jiē)段下，硅片(piàn)价(jià)格还有(yǒu)进一步(bù)下行空间。这对于光伏(fú)电池组件(jiàn)、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将(jiāng)能(néng)较好控制原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营(yíng)收(shōu)率等有(yǒu)一定帮(bāng)助。

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