核心(xīn)观点:在当前经(jīng)济恢复的不确定性下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入(rù)和较高的安全边际为投资者提供不(bù)错的(de)收益。而基本面(miàn)稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板(bǎn)块将成为高(gāo)股(gǔ)息策略(lüè)的(de)理想增配板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息(xī)率为投资要素，选择股(gǔ)息率(lǜ)较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的投资策略。高股(gǔ)息率一方面意味着公(gōng)司有较高的(de)股(gǔ)利支付率，投(tóu)资者(zhě)每年可以(yǐ)获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益，另(lìng)一(yī)方面(miàn)意味着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定(dìng)的(de)安全(quán)边际，而且投资的(de)成(chéng)本相对较(jiào)低(dī)，长期持有还可以节(jié)税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市(shì)场下行阶(jiē)段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有(yǒu)较大的不确定性；从大类资(zī)产(chǎn)的投资收(shōu)益(yì)来看，目(mù)前(qián)可投资(zī)的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行板(bǎn)块为代(dài)表的高股息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率想要取得较好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个(gè)条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息(xī)端需要(yào)有一贯较高而且稳(wěn)定(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗dìng)的(de)分红率；2）有稳定股30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗息的前提就是行业(yè)基(jī)本面需要稳定(dìng)；3）在(zài)分母部(bù)分也就(jiù)是股价端估值(zhí)低，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间(jiān)有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有进一(yī)步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以上条件：1）上(shàng)市(shì)银(yín)行(xíng)过(guò)去三年(nián)的(de)现金分(fēn)红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以(yǐ)上，其(qí)中大行最(zuì)高，其次是股份行和城(chéng)商行，农(nóng)商行相对低一(yī)些。2）银行(xíng)高(gāo)分(fēn)红的背(bèi)后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市(shì)银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季(jì)度集中迎来资产重定(dìng)价的情(qíng)况(kuàng)下能(néng)够保(bǎo)持正增(zēng)殊为(wèi)不易(yì)。上市银(yín)行整体净(jìng)利润(rùn)同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润增速高于营收(shōu)，拨备与(yǔ)税收优(yōu)惠共同贡献利润释(shì)放。预计(jì)随着大(dà)行(xíng)重定价的压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放旺季的到(dào)来(lái)，资(zī)产端收益率将会(huì)逐步企稳，而中小银行存款(kuǎn)利率的下(xià)行(xíng)和理财资金赎回的(de)趋缓也会使(shǐ)得负(fù)债(zhài)成本有望进一步(bù)下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半(bàn)年(nián)提(tí)升(shēng)。资(zī)产质量方面银行板块处于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不良率继(jì)续环(huán)比(bǐ)下(xià)降，基本处在2014年来(lái)历史低位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行(xíng)板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板块中最低(dī)的(de)。而从2010年到现在的(de)历史数(shù)据(jù)来看，银行(xíng)板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低(dī)的水(shuǐ)平。因此银行板块的配(pèi)置安全边(biān)际和性价比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去(qù)年底(dǐ)开始(shǐ)监管(guǎn)开始提出中特(tè)估后有比(bǐ)较不错的表现(xiàn)，国(guó)资持股(gǔ)比例和今年以来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资(zī)者(zhě)带(dài)来(lái)除稳定股息收(shōu)益外的(de)附加资本利(lì)得。

　　风(fēng)险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑超预(yù)期，经济恢(huī)复不(bù)及预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰(tài)证券研究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与(yǔ)高股息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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