来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tónbushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译g)样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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