调油逻辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳烃市场的(de)热(rè)度之气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(zhī)高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市场预期今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑发生的(de)概率仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度(dù)至(zhì)今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在着(zhe)节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需(xū)突然变得(dé)紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压(yā)力(lì)较大，油品需求(qiú)面临(lín)走(zǒu)弱(ruò)，从(cóng)盘(pán)面也可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货(huò)分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季(jì)度调油需求增加下(xià)亚(yà)美套利利(lì)润可观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值(zhí)观(guān)察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势(shì)下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济(jì)可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存(cún)攀(pān)升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持(chí)高位，但是在当前衰退(tuì)预期以及美联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来(lái)看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价(jià)格向(xiàng)上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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