公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前(qián)基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募基金25年的历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达(dá)两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行(xíng)交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点(diǎn)，同(tóng)时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了(le)券(quàn)商财(cái)富(fù)管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来(lái)的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基(jī)金公司(sī)的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过(guò)往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结(jié)模式下资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗(zī)组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这(zhè)一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三(sān)方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年(nián)以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的(de)营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券(quàn)结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公(gōng)司为(wèi)主，现(xiàn)在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现与客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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