文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好zhè)一(yī)趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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