4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业(yè)均边(biān)际回升。商(shāng遭天谴什么意思，天谴什么意思解释)品相关(guān)行业(yè)就业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业(y遭天谴什么意思，天谴什么意思解释è)数据的走势。非农就业超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区域(yù)银(yín)行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(xiàn)风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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