来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产(chǎn)后周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业(yè)景(jǐng)气度的(de)观(guān)测(cè)，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造(zào)行业(yè)表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推(tuī)动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别>商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能(néng)源汽(qì)车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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