来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòn订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚g)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚