文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意trong>与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他(tā)行业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度(dù)较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应(yīng)增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四(sì)季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这(zhè)直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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