金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022yíng)主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券(quàn)融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投平(píng)台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务增长和(hé)财政收(shōu)入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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