来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方(jīng)济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的(de)高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的(de)程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金(jīn)的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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