金(jīn)融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年(nián)、迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的(de)失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩(s迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名uō)一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因(yīn)为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策(cè)注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中国经济没(m迪丽热巴男朋友，迪丽热巴全名éi)有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币(bì)供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的(de)边(biān)际变化而(ér)言，居(jū)民消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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