文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要(yào)有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业(yè) 、通用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增为什么福建女人不能娶加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废为什么福建女人不能娶物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等(děng)多个(gè)行(xíng)业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如(rú)我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人(rén)罗丹

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