5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的(de)追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题(tí)基金申报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行(xíng)业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益(yì)于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市(shì)场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国特(tè)色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用(yòng)，这样有利(lì)于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务(wù)工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗率、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其包括(kuò)产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向(xiàng)上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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