文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(z热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器ēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行(x热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器íng)趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则(zé热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融(róng)机构住户存(cún)款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资(zī)产池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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