美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务违约(yuē)。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过(guò)实质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和(hé)发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增(zēng)长前景和(hé)具吸(xī)引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季(jì)盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师赵耀庭也对(duì)记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国(guó)际(jì)证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美(měi)债季度展望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续(xù)走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产随同青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗(tóng)风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场(chǎng)的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗方(fāng)、杠(gāng)杆(gān)担忧(yōu)）、美(měi)国寿(shòu)险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关注(zhù)就业数据和工(gōng)商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势(shì)不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协(xié)议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分(fēn)析师(shī)黄俊则(zé)称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可(kě)能(néng)促使美(měi)联储美(měi)联储停(tíng)止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的(de)态度。

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