公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突(tū)破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在发行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行(xíng)的托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体美国管得了比尔盖茨吗来看，类QFII模式(shì)中产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易额(é)度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易前(qián)端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大(dà)方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的(de)结算模(mó)式体现出(chū)了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方式(shì)是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去(qù)银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了(le)证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于明确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也美国管得了比尔盖茨吗谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸(xī)引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业(yè)务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金(jīn)公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度(dù)，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过美国管得了比尔盖茨吗，上(shàng)述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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