原本被视(shì)为极(jí)其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头(tóu)部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经连(lián)续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下企业(yè)间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发(fā)展模式(shì)，这在年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的(de)优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改(gǎi)、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规(guī)模(mó)、省外市(shì)场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季(jì)度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因(yīn)为去年同期(qī)基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同(tóng)负(fù)债(zh奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系ài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及(jí)社(shè)会活动的(de)复(fù)苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是(shì)名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平(píng)台回答投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上(shàng)大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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