金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份物(wù)价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(夷洲今是何地，夷洲是哪里de)服务业(yè)在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价(jià)水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效(x夷洲今是何地，夷洲是哪里iào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(h夷洲今是何地，夷洲是哪里uí)到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边(biān)际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物(wù)价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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