金融界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的(de)利(lì)好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月乔丹有多高1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得(dé)到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23乔丹有多高Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的(de)同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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