来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关(guān)于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经(jīng)济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷(dài)利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)，以实现一(yī)种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的(de)收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确(què)指(zhǐ)出，如果美国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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