文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备(bèi)制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(cǎi)选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业(yè)链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造(zào)业当(dāng)月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造等多个行业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的话(huà)，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹

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