美国债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国(guó)会众议院通(tōng)过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可(kě)以避免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现更(gèng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债(zhài)务上(shà中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将ng)限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将(hòu)，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估(gū)值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者(zhě)表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如(rú)美元、美(měi)债(zhài)、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产增(zēng)持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权(quán)保(bǎo)护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式(shì)。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到

　　美国(guó)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未(wèi)来的财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自然(rán)降(jiàng)温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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