事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于(yú)5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支取，按存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面(miàn)向(xiàng)个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每(měi)日留存金额(é)，结(jié)算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目(mù)前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(b概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(ch概率分布函数右连续怎么理解，什么叫分布函数的右连续ē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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