金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银(yín)行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯(kěn)定态(tài)度。吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后(hòu)其他类型的(de)银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质量(liàng)方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们(men)继续看好银(yín)行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升。

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