近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国(guó)石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富(fù)基金(jīn)增持(chí)多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于国(guó)企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报(bào)记(jì)者表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水(shuǐ42周是几个月，42周是几个月保质期)平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的(de)角度看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会的(de)企业(yè)。

　　高盛试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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