金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运(yùn)行情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的(de)来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月(yuè)份同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的(de)回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受(shòu)到世界经济(jì)复(fù)苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格(gé)输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国(guó)六B的(de)排(pái)放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于受到(dào)短期因素(sù)影响，往往波动(dòng)会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的(de)，很重要(yào)的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢复(fù)常态化运(yùn)行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际(jì)输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济(jì)恢复乏力影响，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化学制(zhì)品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后(hòu)，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭(tàn)产能继续释(shì)放(fàng)，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值得(dé)注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大(dà)关(guān)，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和(hé)居(jū)住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，对今(jīn)年也存在高(gāo)基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要(yào)看到，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和(hé)抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供(gōng)求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来(lái)评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价(jià)变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标(biāo)低(dī)位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征；有所不同(tóng)的是(shì)，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融(róng)机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要靠(kào)企(qǐ)业融资扩(kuò)张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天(wèi)”，压低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心(xīn)反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然(rán)开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修(xiū)复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售、住宿(sù)餐(cān)饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行业招(zhāo)工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也在(zài)累积。地产大周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市(shì)地产供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需(xū)求。

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