文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：<为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生strong>可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时(shí)期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生="存款去(qù)哪儿（天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094208367.png">

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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