来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化(huà)同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者(zhě)谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达(dá水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较低。