2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机(jī)构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的(de)可(kě)能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联(lián)储(chǔ)的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳(wěn)步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国(guó)的科(kē)技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行(xíng)训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业(yè)自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(x泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏ìng)的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话(huà)说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券的(de)表现会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股(g泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏ǔ)）对分(fēn)子端(duān)下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即(jí)使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市(shì)场股票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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