原本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)营收取得(dé)了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的(de)一个共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌正(zhèng)在持续(xù)拥(yōng)抱红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格(gé)局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增(zēng)长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超两位(wèi)数的涨幅(fú)增(zēng)长。头部品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进(jìn)入寡(guǎ)头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级(jí)梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期(qī)基数较高，以及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好，欧莱雅染发剂和施华蔻染发剂哪个好挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计(jì)今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库(kù)存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均(jūn)在(zài)营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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