来源：梁中华(huá)宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依(yī)然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和(hé)通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　<句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思strong>关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法定举句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣布(bù)采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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