近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十(shí)大(dà)的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持(chí)多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会(huì)重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的(de)路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每(měi)股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合(hé)经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正fēn)。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企业股(gǔ)价的额外推动力。

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