金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。C实属和属实区别在哪，实属与属实的区别PI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的(de)物价(jià)回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所(suǒ)影实属和属实区别在哪，实属与属实的区别响(xiǎng)。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价(jià)格(gé)带(dài)动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数(shù)较高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与C实属和属实区别在哪，实属与属实的区别PI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前(qián)期(qī)非经济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业优势(shì)凸显。

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