4月美国(guó)就业(yè)报告大(dà)超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

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　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子验，当前(qián)职(zhí)位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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