文(wén)：天风宏(hóng)观(guān天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜)宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是(shì)这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房(fáng)贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在(zài)后续几个(gè)月(yuè)里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提(tí)前天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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