金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银(yín)行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在小黄人名字分别叫什么上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地(dì)产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè小黄人名字分别叫什么)的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关(guān)于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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