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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明(mí周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释ng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释p>

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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