文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)均出(chū)现回(huí)落，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lá900g是几斤 900g是多少毫升i)看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的(de)机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(r900g是几斤 900g是多少毫升è)力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公900g是几斤 900g是多少毫升布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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