来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一，重申经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ong>2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务(wù)协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。